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00/11/27 相場の張り方（その3）
ファンダメンタル分析について2前回は配当利回り・ＰＥＲと金利の関係について説明しました。今回はＰＥＲの水準はどうやって合理的に説明されるべきか？という点について説明します。
ＰＥＲは現在の株価が利益（正確には一株あたり利益）の何倍まで買われているかを図るものです。株価を当てるというのは、株価の今後の動きを当てるということですので、ＰＥＲの場合も将来の利益を元にしたＰＥＲを使います。予想利益を基準とするＰＥＲ，予想ＰＥＲと呼ばれるものです。
具体的な例では、株価が1000円で、来期の予想一株あたり利益（予想ＥＰＳといいます。Earnings per share の頭文字です）20円としますと、予想ＰＥＲ＝50倍ということになります。
では予想ＰＥＲ50倍のＡ社と予想ＰＥＲ100倍のＢ社ではどちらを買うべきでしょうか？単純に考えれば、予想ＰＥＲ50倍のＡ社でしょう。が実際にはその通りに成るとは限りません。
Ａ社の利益の成長性が年率10％増加を予想し、Ｂ社の利益の成長性が年率30％増加を予想しているとします。株価が現在ともに1000円、予想ＥＰＳはＡ社が20円、Ｂ社が10円とします。（上記の通り予想ＰＥＲはそれぞれ50倍と100倍）
今後10年間のＥＰＳの動きは次のとおりです。（単位＝円）
| 会社名 | 来期 | 1年後 | 2年後 | 3年後 | 4年後 | 5年後 | 6年後 | 7年後 | 8年後 | 9年後 |
| Ａ社 | 20.0 | 22.0 | 24.2 | 26.6 | 29.3 | 32.2 | 35.4 | 39.0 | 42.9 | 47.2 |
| Ｂ社 | 10.0 | 13.0 | 16.9 | 22.0 | 28.6 | 37.1 | 48.3 | 62.7 | 81.6 | 106.0 |
この最も典型的なのが、昨年から今年前半に見られたＩＴ関連相場の動きです。これからの株のＥＰＳはマイナス（赤字）でしたが、将来の利益成長率が数倍の単位であったため、株価の水準が「合理的である」という判断がなされたのでした。
しかし、現在のＩＴ株の暴落をみれば、やはり無茶は続かない・・・という感じになります。でも去年の今ごろは、ＰＥＲなど無視して、ＩＴ株を買いまくれば勝てたのです。高値で売りさえすれば。
また、将来の成長性というのも曲者です。というよりＰＥＲを論じる時一番の問題は正に将来の成長性です。上記のように10％と30％の20％の成長率格差があれば、2倍のＰＥＲでも十分に正当化されるのです。ではこの「長期の成長性」というのはどこから来るのでしょうか？分かりやすく言えば、会社の将来は何によって左右されるかということです。大きなものから考えると
（1） 日本という国全体の動き
（2） その会社の属している業界の動き
（3） その業界の中のその会社の相対的な動き
（1）の視点にたてば、日本株を買うか米国株を買うかという議論になります。
（2）の視点にたてば、鉄鋼株を買うか、ソフトウェア株を買うかという議論になります。
（3）の視点にたてば、トヨタと買うか、日産を買うかという議論になります。
要はＰＥＲはこのような視点で比較すべきであると思います。在る業界とある業界を比較する時とか、業界内の在る企業とある企業との比較する時などに利用する方が、尺度として適切であると思います。新日鉄とトヨタとソフトバンクの比較には使いにくいのです。業態によるものか、業界内でのシェアによるものかの影響がごちゃ混ぜになるので、比較が難しいからです。そして、自分の考える予想成長率と現在のＰＥＲの水準が整合的であるかどうか、が判断の基準となります。